事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么trong>34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13