来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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