4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(x孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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